時隔18年，港股市場再次迎來民營保險公司——陽光保險（6963.HK），作為第79家成立的保險企業，陽光保險已成為中國235家保險企業中的十家上市險企及八家傳統直保上市公司之一。也是除眾安這類互聯網保險公司之外，自中國平安(601318)2004年上市后18年以來唯一上市的民營保險公司。

值此節點，陽光保險的上市吸引市場多方關注。梳理來看，陽光保險在成立以來始終保持穩健增長態勢，旗下最為主要的人身險與財產險業務齊頭并進，均衡發展；在資產端，陽光也交出了優于業內平均水平的靚眼業績，實現資產負債雙輪驅動，取得良好估值水平。

伴隨港股回溫、保險股估值修復持續，以及我國經濟形勢好轉，陽光保險這支優質標的的估值預期也將更為光明，業內人士預期陽光估值將在經濟復蘇中保持高端區間。

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多重因素構筑估值優勢

此次陽光保險港股IPO定價區間為5.83港元至6.45港元，計算得出的P/EV價格估值為0.59-0.66倍（不含貨幣），最終定價為5.83港元，即P/EV價格估值為0.59。這與規模較大的中國人壽(601628)和中國平安的估值相似。陽光保險何以取得較高的估值水平？

從集團整體經營成效來看，陽光始終保持穩健增長態勢，2007至2021年，陽光的保費收入、資產規模年均復合增長率分別高于市場11和13個百分點。在近三年行業短期調整期內，陽光依然維持高速增長。數據顯示，2019年、2020年、2021年，公司總保費收入分別為879.07億元、925.69億元、1017.59億元；實現歸母凈利潤分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元，年均復合增速達7.6%，增速行業領先，經營韌性凸顯。

若拆解陽光保險旗下主要業務會發現，其壽險和財險業務均朝著正確的方向發展，增長潛力遠大于大型同行。

壽險行業近年來處于深度轉型期，短期內面臨代理人隊伍、新業務價值等方面的挑戰。而陽光人壽堅持價值發展、隊伍產能與素質提升，不斷發力“增優”環節，通過培訓體系與管理制度推動代理人隊伍長期持續發展；還持續深耕銀保渠道，培育競爭壁壘。因此，在大多數同行新業務價值下降的情形下，陽光依舊在2022年上半年NBV增至20億元。

業內人士指出，在未來，陽光可能會繼續重視代理人培養，以便在未來銷售高利潤率產品并提供更好的客戶關系。

財險方面，陽光曾因車險綜改而受到短期影響，綜合成本率有所抬升。但其以科技賦能產品，升級優化“車險智能生命表”，持續提升定價能力，實現對每一臺承保車輛進行單獨的風險定價，提升定價效率和準確性。同時，陽光還不斷挖掘非車業務，在健康險、農業險等方面豐富產品形態、拓寬合作形式，實現車險業務與非車業務均衡發展，以多樣化的業務線、規模效益降低風險，并于今年上半年實現承保盈利，綜合成本率降至98.8%。

資產端，截至2022年6月30日，陽光保險總投資資產規模為4162.67億元。2019年、2020年、2021年及2022年前六個月，該公司總投資收益率分別為5.8%、6.5%、5.4%及4.2%（經年化）。同時，近三年平均凈資產收益率（ROE）來看，陽光均超過了10%。投資能力優于行業平均水平，且可比上市險企前列。

資產負債兩端發力，陽光估值也獲得了高度認可。投行人士表示，目前陽光的定價是合理公平的，因為陽光的基本面決定了它具備優于大型同行的增長潛力。

行情利好 陽光未來估值預期光明

從外部市場環境來看，陽光的未來估值也被多位機構分析人士看好。

近期，港股市場出現回暖跡象。11月，港股三大指數紛紛上揚，恒生指數累計上漲26.62%，科技指數同期上漲33.15%，國企指數同期上漲29.07%。招商基金表示，隨著房地產政策再次托底，穩經濟預期上升，新冠肺炎疫情防控措施逐漸優化，國內線下經濟復蘇趨勢明顯，市場對基本面預期將得到提振，預計港股短期修復行情仍會持續。

在大盤影響下，保險股同樣上漲明顯。Wind數據顯示，11月以來，新華保險(601336)、中國平安的H股漲幅都達到30%以上，中國太保(601601)、中國人壽、友邦保險、中國太平的H股漲幅也達到20%以上。

分析人士指出，伴隨疫情形勢好轉、中國未來的重新開放、整體經濟形勢的回溫，市場情緒將得到大幅提振，作為朝陽產業的保險股估值修復也將加速進程。

“一方面，疫情推動消費者培育了更強烈的風險保障意識，更愿意購買長期保險，再次開放可能有助于推動銷售。另一方面，股市反彈會利于保險企業的投資業績上漲。資產負債兩端利好。”一位券商非銀分析師如是分析。

智易東方證券(600958)行政總裁藺常念表示，我國保險滲透率與國際發達國家和平均水平相比仍有空間，而且隨著人口結構的變化，在健康及養老領域，中國保障缺口巨大，商業保險依然面臨強勁的潛在需求，可帶動險企長期持續發展。

市場環境、經濟形勢的復蘇也讓陽光搭上了“順風車”，在未來或將實現價值釋放，獲得更高估值。

藺常念談到，陽光保險上市正逢當前保險板塊處于歷史低估值區間，未來，隨著市場風格切換，增速領先行業的陽光保險預計將實現價值釋放，其中長期配置價值較高。