首次沖擊上市的招股書失效之后，世紀金源服務(wù)再次遞交了招股書，二次沖擊港交所。對于世紀金源服務(wù)而言，如何擺脫對于關(guān)聯(lián)公司世紀金源集團的依賴，實現(xiàn)盈利的穩(wěn)定或許是當下面臨的主要問題。

招股書顯示，世紀金源服務(wù)超過8成的營業(yè)收入來自于為關(guān)聯(lián)公司提供服務(wù)，獨立第三方的在管面積不足關(guān)聯(lián)公司在管面積的25%。不過，關(guān)聯(lián)公司世紀金源集團已經(jīng)多年沒有在公開市場拿地，未來，世紀金源服務(wù)的在管面積能否穩(wěn)定增長仍是未知數(shù)。

二次沖擊港交所

7月20日，世紀金源服務(wù)在1月下旬遞交的招股書呈現(xiàn)“失效”狀態(tài)，首次沖擊港交所上市失敗。6天之后，世紀金源服務(wù)第二次向港交所遞交了上市申請。針對二次上市一事，世紀金源服務(wù)方面對《華夏時報》記者表示，上市正在按計劃進行。

有分析人士認為，世紀金源服務(wù)首次遞交的招股書數(shù)據(jù)是截至2020年底。從此前的數(shù)據(jù)來看，世紀金源服務(wù)超過80%的營收來自于關(guān)聯(lián)公司，獨立第三方的業(yè)務(wù)占比很少。市場有聲音認為，世紀金源服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模本身就難以與頭部企業(yè)相提并論，加上對關(guān)聯(lián)公司的嚴重依賴，后續(xù)增長的想象空間受限。港交所對于上市企業(yè)又注重盈利能力的考量，這或許是導(dǎo)致世紀金源服務(wù)首次上市失敗的原因。但是，從最新發(fā)布的招股書來看，世紀金源服務(wù)尚未明顯解決這一問題。

整體來看，物企的上市熱潮已經(jīng)退去了。2020年，大量物企扎堆上市，且基本上以港交所作為上市目的地。大中型房企分拆出來的物企也基本已經(jīng)在2021年之前成功登陸資本市場。進入2021年之后，扎堆上市的現(xiàn)象不再，上市的物企多數(shù)也是小型規(guī)模。

從規(guī)模上來看，世紀金源服務(wù)市場份額也不算高。招股書顯示，截至2020年年底，世紀金源服務(wù)的市場份額約為0.2%。截至2020年一季度，世紀金源服務(wù)的業(yè)務(wù)覆蓋了55個城市，主要位于北京、福建、云南、安徽和貴州等地。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年，世紀金源服務(wù)的營業(yè)收入分別為9.22億元、10.59億元和12.89億元，呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢。同時，2021年一季度，世紀金源服務(wù)的營業(yè)收入為5.72億元，凈利潤為1.12億元，指標穩(wěn)步增長。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，有18家物企成功登陸資本市場，受到了市場的廣泛認可。對于物企而言，多數(shù)企業(yè)的盈利方式相似，借助母公司或者關(guān)聯(lián)公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)在管面積大幅增長。因此，如何擺脫對母公司和關(guān)聯(lián)公司的依賴，高頻拓展來自獨立第三方的業(yè)務(wù)是一大關(guān)鍵。

嚴重依賴關(guān)聯(lián)公司

世紀金源服務(wù)有一大王牌，即“大盤模式”。與世紀金源服務(wù)間接有股權(quán)關(guān)系的世紀金源集團因開發(fā)世紀城項目在市場上聞名，在北京等城市，世紀城項目成長為了具有地標性質(zhì)的大型社區(qū)。

因此，世紀金源服務(wù)便主打“大盤模式”。得益于該模式，世紀金源服務(wù)的毛利率較高。招股書顯示，2018年、2019年、2020年，公司的毛利率分別為32.1%、31.8%、35.5%。

招股書顯示，截至2020年一季度，世紀金源集團開發(fā)的12個世紀城項目全部都由世紀金源服務(wù)進行管理，在管建筑面積約為4440萬平米。對比來看，世紀金源服務(wù)來自獨立第三方物業(yè)開發(fā)商的合約建筑面積規(guī)模較小，截至2021年四季度，這一數(shù)值僅為273萬平米，而非住宅管理面積也不過750萬平米，兩者相加的規(guī)模不過“大盤模式”規(guī)模的1/4。

以2021年一季度為例，世紀金源服務(wù)來自關(guān)聯(lián)公司世紀金源集團的營收為3.79億元，來自獨立第三方物業(yè)開發(fā)商的營收為6879萬元，分別占總營收的84.6%和15.4%。簡言之，和多數(shù)物企存在的問題一樣，世紀金源服務(wù)嚴重依賴關(guān)聯(lián)公司，造血能力和盈利能力均存在風(fēng)險。

盈利能力不穩(wěn)

近年來，世紀金源服務(wù)貿(mào)易和其他應(yīng)收款項的數(shù)額在不斷增加。招股書顯示，這一數(shù)值從2018年的1.19億元增加至了2021年一季度的3.32億元，幾乎達到了流動資產(chǎn)總值的25%。世紀金源服務(wù)方面表示，公司客戶的支付方式一般是年底前結(jié)清物業(yè)管理費，這一支付方式導(dǎo)致應(yīng)收客戶物業(yè)管理費大幅增加。

另一方面，世紀金源服務(wù)與關(guān)聯(lián)方之間有著較大規(guī)模的資金往來。在2018年和2019年，世紀金源服務(wù)向關(guān)聯(lián)方聯(lián)營公司提供貸款的利息，分別為7240萬元和920萬元。盡管與關(guān)聯(lián)方之間有著大額的資金往來，但是利息收入也同樣比較可觀。不過，截至2021年一季度，關(guān)聯(lián)方與世紀金源服務(wù)之間的借款已經(jīng)全部結(jié)清，這一非經(jīng)常性利息收入停止。

此外，由于世紀金源服務(wù)的多個子公司位于西部城市，因為享受年度15%的優(yōu)惠所得稅稅率，同時享有當?shù)卣跔I運方面的財務(wù)支持。2018年、2019年、2020年，世紀金源服務(wù)收到的政府補助分別為380萬元、670萬元和1630萬元。在2020年，受到新冠疫情的影響，世紀金源服務(wù)享受了社保費用的減免，這一金額達到了4030萬元。隨著疫情得到控制，上述減免優(yōu)惠政策隨時都有停止的風(fēng)險。

同樣，世紀金源服務(wù)想要依靠世紀金源集團增加在管面積的路也很難走通。公開資料顯示，自2015年至今，世紀金源集團方面并未再在內(nèi)地的土地市場現(xiàn)身，也并無相關(guān)新項目入市。這也表明，嚴重依賴世紀金源集團的世紀金源服務(wù)未來擴張在管面積方面存在一定的變數(shù)。