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事件：公司發(fā)布2023 年半年報，2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.09 億元，同比增長21.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.87 億元，同比增長54.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.56 億元，同比增長43.38%。非經(jīng)常損益主要來自政府補助和前期應收賬款減值準備轉(zhuǎn)回。

點評：

電力設備：海外營收高增，毛利率明顯改善。2023H1 公司電力設備業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.69 億元，同比增長38.85%；毛利率同比提升1.34pct 至59.22%。

細分來看，國內(nèi)電力設備營業(yè)收入5.95 億，同比增長27.40%；國內(nèi)檢修服務營業(yè)收入0.49 億，同比增長22.47%；海外產(chǎn)品營業(yè)收入1.25 億元，同比增長166.28%。公司積極布局海外市場，在俄羅斯、美國以銷售和服務為核心，在土耳其以生產(chǎn)裝配服務為核心，在東南亞市場規(guī)劃從產(chǎn)品的選型設計、生產(chǎn)制造、銷售服務到產(chǎn)品運維的完整產(chǎn)業(yè)鏈，力爭未來2-3 年東南亞市場打開局面。

產(chǎn)品層面，上海華明首臺500kV 核電機組變壓器的分接開關產(chǎn)品完成發(fā)貨，這是公司的分接開關產(chǎn)品首次被應用于國內(nèi)核電領域；首臺套115kV 移相變壓器分接開關實現(xiàn)正式投運；時隔近十年工業(yè)用220kV 整流變壓器真空有載分接開關完成投運，充分體現(xiàn)了公司的技術(shù)能力，也為公司未來進一步實現(xiàn)進口替代打下了堅實基礎。

2023H1 公司數(shù)控設備業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入0.83 億，同比增長16.07%，毛利率同比提升4.05pct 至20.77%。數(shù)控設備業(yè)務通過新產(chǎn)品挖掘增長潛力，未來有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長。

受工程項目施工進度的影響，2023H1 公司電力工程業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入0.29 億元，同比下降70.99%，毛利率同比提升3.85pct 至9.89%。隨著光伏組件價格快速下降，我們預計公司電力工程業(yè)務仍具備高增基礎。

盈利預測、估值與評級：公司是分接開關領域國內(nèi)龍頭，積極布局海外業(yè)務，特高壓國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進。鑒于公司海外業(yè)務高增，我們上調(diào)公司2023-25 年凈利潤10%/14%/11%至5.51/7.14/8.63 億元，當前股價對應2023 年PE 為19倍。公司海外業(yè)務高增，有望進一步打開成長空間，維持“買入”評級。

風險提示：風電、光伏裝機不及預期；海外市場拓展不及預期；競爭加劇導致盈利下降的風險。