最新公布的美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)良莠不齊，但上周美國股市再創(chuàng)新高，標準普爾500指數(shù)站上了新的歷史高點;鐵礦石等大宗商品一路飆升表現(xiàn)亮眼，倫敦銅期貨價一舉突破10000點，創(chuàng)下歷史新高。與此同時，最近多位美聯(lián)儲高管相繼釋放加息可能性極低的信號，維持市場對美聯(lián)儲保持貨幣寬松的預期。目前來看，盡管3月議息會議以來美國經(jīng)濟基本面持續(xù)修復，但全球疫情反復下經(jīng)濟復蘇的不確定性和就業(yè)尚未恢復，支撐美聯(lián)儲維持目前的超級寬松貨幣政策基調(diào)，美聯(lián)儲加息之門難以開啟。
美國通脹出現(xiàn)加速跡象
最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比上升4.2%，是自2008年9月以來的最高值。核心CPI同比上升3.0%，創(chuàng)下自1996年2月以來的最高值。4月份的能源價格較3月份適度走穩(wěn)，4月份能源價格環(huán)比漲幅錄得1.4%，較3月份大幅收窄4.5個百分點。4月份食品、飲料價格均上漲0.5%，為近10年來的次高點。大宗商品價格加速上漲、電子產(chǎn)品的半導體供應問題等因素造成供應瓶頸，上游成本壓力向下游傳導，4月份個人計算機及其周邊設備環(huán)比增幅由負轉正，上漲5.1%。信息技術、硬件和服務環(huán)比有1.6%的漲幅。
綜合來看，美國通脹加速背后的原因有以下兩個方面。其一，低基數(shù)效應或是主因。4月美國CPI同比上升4.2%，去年同期低基數(shù)效應或是推動美國4月CPI同比高增的主要原因。分項看，低基數(shù)效應下，4月能源及交通運輸價格同比分別高增25.1%和14.9%，成為4月美國CPI同比高增的主要原因。能源價格同比增幅已連續(xù)兩個月實現(xiàn)兩位數(shù)增長。其二，3月中旬1.9萬億美元救助計劃落地，符合條件的個人可獲得1400美元補貼，一定程度上提振消費，食品與飲料等CPI指數(shù)同比均有不同程度的增長。預計未來一段時間內(nèi)，低基數(shù)效應將會對美國二季度的CPI和核心CPI的同比增速繼續(xù)帶來助力，后續(xù)二季度的CPI和核心CPI有望繼續(xù)保持高增速的態(tài)勢。
自3月議息會議以來，美國經(jīng)濟復蘇步伐顯著加快，主要宏觀數(shù)據(jù)捷報頻傳。消費方面，3月零售銷售環(huán)比顯著改善，密歇根大學消費者信心指數(shù)進一步回暖;投資方面，4月Markit制造業(yè)、服務業(yè)、綜合PMI均創(chuàng)有記錄以來最高，同時房地產(chǎn)市場保持強勁，3月新屋開工與銷售均好于預期。然而，備受關注的勞動力市場卻突然出現(xiàn)疲弱。從4月美國非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)來看，美國4月非農(nóng)就業(yè)增加26.6萬人，遠不及預期數(shù)(99.8萬人)。
美聯(lián)儲釋放暫不加息信號
近期美國財長耶倫談及加息風險，美聯(lián)儲則表示資產(chǎn)價格“高過歷史平均”的估值，這曾一度引發(fā)市場猜測。紐約聯(lián)儲前主席杜德利警告稱，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)承諾在撤銷對經(jīng)濟的支持方面將保持耐心，但美聯(lián)儲真正開始收緊政策時，或許加息已經(jīng)為時已晚。
然而，在此之后，多達5位美聯(lián)儲高管密集向市場釋放不會加息的信號。美國當?shù)貢r間5月11日，多位擁有美聯(lián)儲公開市場委員會投票權的美聯(lián)儲理事及各州主席一致釋放了近期加息和縮減QE可能性低的信號。其中，美聯(lián)儲理事布雷納德表示：“美國的經(jīng)濟前景是光明的，但風險仍存在，我們遠未達到目標。要在專注于實現(xiàn)我們指引中的充分就業(yè)和通脹結果上保持耐心。”
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與今年1月至3月的穩(wěn)定增長形成強烈對比，這給了加息當頭一棒。目前，美國面臨就業(yè)和通脹的兩難選擇。經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟、就業(yè)依然離不開美聯(lián)儲的“大水漫灌”。但任何拯救經(jīng)濟、就業(yè)的努力，都在推高通脹。目前來看，美聯(lián)儲內(nèi)部已達成一致，經(jīng)濟和就業(yè)仍是首要目標，美國和全球的通脹問題只能暫時擱置。低基數(shù)效應所造成4月CPI同比高增并不是美聯(lián)儲收緊貨幣政策的原因。美聯(lián)儲的貨幣政策偏緊與否都需要看相關指標能否得到實際性的改善。布雷納德估計，2021年通脹率會維持在2.5%至3%之間。預計短時間內(nèi)美聯(lián)儲只會采取結構性措施，而在大方向上不會有太大的變動。未來一段時間，全球大宗商品上漲風險仍然存在，美元或將持續(xù)走低。
過去一個月全球部分地區(qū)疫情出現(xiàn)加劇與反復，推升經(jīng)濟復蘇不確定性。其中，印度、巴西疫情急劇惡化，泰國、土耳其等新興經(jīng)濟體疫情加速暴發(fā)，德國、法國、日本等國疫情也出現(xiàn)不同程度的反彈。美國國內(nèi)雖然疫苗接種速度較快，但俄勒岡州等部分地區(qū)也出現(xiàn)了疫情反復。在美國疫苗接種率已超過40%的背景下，盡管境外疫情對其國內(nèi)經(jīng)濟整體復蘇趨勢不會造成本質影響，但無疑將通過貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)鏈影響其經(jīng)濟復蘇效率。此外，美國經(jīng)濟內(nèi)生驅動力不足，政府財政刺激等短期因素消退后，包括基建在內(nèi)的新一輪大規(guī)模的財政支出計劃難以快速推出，這意味著美國經(jīng)濟缺乏持續(xù)快速修復的基礎。
因此，在多重因素之下，目前市場普遍認為，2021年年內(nèi)，美聯(lián)儲加息及突然收緊貨幣政策的可能性較低。對于美聯(lián)儲何時開始縮減購債、退出寬松?今年年初以來，包括鮑威爾在內(nèi)的多名美聯(lián)儲官員強調(diào)“縮減購債規(guī)模之前需要看到政策目標取得實質性進展”。由于疫苗接種速度將直接影響美國的經(jīng)濟重啟狀況和就業(yè)改善情況，因此，從美聯(lián)儲官員最新表態(tài)來看，75%的疫苗接種率以及新增就業(yè)水平需要“連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定達到近百萬”，是美聯(lián)儲討論逐步縮減購債的前提。據(jù)此，美聯(lián)儲明年一季度前實質性執(zhí)行縮減購債的概率不大。在全球疫情反復及內(nèi)生動能不足令經(jīng)濟復蘇仍可能放緩、就業(yè)尚未恢復以及美債利率快速上行趨勢得到控制的形勢下，美聯(lián)儲或將在一段時間內(nèi)繼續(xù)維持目前的超級寬松貨幣政策基調(diào)。
